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来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间 | 2025年7月27日
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本周菜系自身题材热度有限，主要受国内宏观情绪扰动，菜粕受中国进口阿根廷豆粕信息刺激，随豆粕下行回落，菜油受新增进口影响，去库预期小幅纠正，但估值端仍有支撑。外盘方面，加菜籽整体天气无虞，ICE菜籽承压。后期关注重心在于新季菜籽定产情况和压榨前景。
AAFC平衡表修正，分歧或在压榨预期
AAFC在7月供需平衡表调整中最终上调了25/25年度旧作预估产量至1919万吨，同时上调出口目标，最终导致结转库存为110万吨，基本维持不变。但在25/26年度展望方面，其小幅下调产量预估至1780万吨，并将出口目标和压榨目标分别设置在600万吨和1150万吨，总供应与总需求基本匹配，导致结转库存与24/25年度一致，在110万吨水平。由于美国生物柴油政策尚未完全落地，且中加菜油贸易存在客观限制，后期加菜籽供需平衡表的主要分歧或集中在压榨目标。
天气窗口收窄，雨热前景平稳
由于本年度加菜籽种植面积下降，以及25年上半年相对匮乏的降水，市场对25/26年度新季加菜籽产量持减产预期。不过，在7月期间加菜籽产区整体降水改善，且预计8月期间雨热将维持正常水平，因此加菜籽产量进一步下调的概率不高，预估最终定产将在1800万吨左右。
加菜油如何流入美国：工业需求还是食用需求
目前美国生柴投料需求扩张的大方向较难扭转，但对进口原料的产地限制及rins折算系数标准仍存悬念，且美加关税还在谈判当中，加菜油作为生柴原料进入美国的具体数量还有较大博弈空间。不过即便美国在后期限制进口原料，加菜油也可作为食用需求的补充流入美国，整体而言存在需求支撑。但若能作为工业需求流入美国，加菜籽整体压榨前景会更有想象空间，毕竟美国食用需求不太可能快速增加。
欧盟菜籽上市，观望乌克兰压榨&出口政策影响
需求侧方面，随着欧盟新季菜籽定产上市，预计其进口需求将季节性放缓。值得注意的是近期乌克兰重启了大豆和油菜籽出口关税，希望将更多油料留在本国压榨，理论上将抬升乌克兰菜籽出口成本。然而，乌克兰国内菜籽价格却主动下跌，从而对冲了关税影响，目前欧盟乌克兰菜籽FOB报价反而出现回落。我们认为乌克兰本国小农占比仍然偏高，压榨产能有限，巅峰菜籽油产量仅42.8万吨。即便采取菜籽出口限制，其本国也无法完成300万吨油菜籽压榨，最终小农户仍需通过直接出口消化菜籽。
交割预期影响08和09合约走势
我们认为由于欧盟进口需求季节性回落，且乌克兰菜籽出口成本也没有显著增加的迹象，预计欧盟对加拿大菜籽的进口需求将放缓，加菜籽CNF报价有望承压，理论上将更多依赖中国及其他销区进行消化。在这一背景下，理论上中国油菜籽进口利润或边际好转。然而，受中加菜籽反倾销调查扰动，国内菜籽三季度进口仍维持环比下降预期，这导致菜籽压榨较难大幅回升，菜油和菜粕交割品供应受限。进入8月后，需要继续关注菜油和菜粕的库存消耗进度，关注08和09合约潜在交割品供应情况，预计近月合约将继续受到交割品数量的扰动。
总的来说，目前菜系合约自身驱动有限，天气及经贸端暂无新增题材，市场情绪阶段性降温。目前在菜系单边估值上占据主导地位的是宏观因素，并受到大豆端题材的冲击。月间方面，需要关注的是近端库存消耗情况，以及交割品数量的博弈。交易层面，在中长期视角倾向于逢低做多菜系合约01油粕比。
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责任编辑：赵思远
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